没有了Domain，澳洲媒体集团Fairfax是否徒有虚名？

2017-11-13 来源：澳财网原文链接评论0条

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作者：Jack Zhang 张一凡

澳财网金融分析师

jack.z@bmyg.com.au

Domain的分拆事项已经基本敲定，预计于本月底即可正式在ASX进行交易，那么投资者在当下应该如何选择呢？

澳洲媒体集团Fairfax Media（ASX：FXJ）此前于9月正式提出了分拆旗下Domain业务的公告。在后续11月的年会、澳洲联邦法庭及相关机构都获得了批准，Domain的分拆变成了板上钉钉的事，预计于11月23日便可正式在交易所开始交易。

分拆之前，Domain属于FXJ的子公司，持有FXJ股份的股东因此相当于持有Domain业务。

分拆之后，Domain成为独立的上市公司，FXJ股东的股份不变，根据10配1的比例获得全新的Domain股份，这些股份占据了分拆后Domain的40%。剩余的60%则继续由FXJ持有。

传统纸媒业务的疲软让不少人都弃之而去，若非Domain的强势，FXJ也不会有今日的地位。Domain的营收从2014财年的1.54亿暴涨至2017财年的3.2亿，可见地产业务的强劲。可惜的是，只有现存股东，并且符合条件的才可以获得Domain的新发股份。FXJ各项业务的分析想必各位已经看了许多了，那么分拆之后投资者应该怎么抉择呢？

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Fairfax近一年股价图（来源：路透）

现在是否应该买入FXJ

开宗明义，笔者不认为目前买入FXJ是一个好的决策。在分拆没有完成之前，对Domain有兴趣的投资者可能会想到通过购入FXJ的股票来达到持有Domain股份的一个效果。但是，与其如此，不如直接等Domain上市后直接购入Domain的股票来得好。澳洲公司的分拆可谓是屡见不鲜，其背后的一个重大原因便是：使得母公司获得更高的业务专注度，将分散度降低，让资源获得更好的配置。

虽说分拆后，人力、物力等资源能根据新公司的利益重新进行调配，从而提高两个公司的利益，但是这些“虚无缥缈”的效果能否实现还是一大难题。另外，FXJ是传统纸媒，Domain是有能力打造房产生态圈的新兴业务，两者可谓是有着云泥之别，拆分后的提振效果并不会特别明显。

无论分拆前后，FXJ股东都是控制了Domain的经济效益：分拆前通过FXJ 直接持有；分拆后，40%直接持有，60%间接通过FXJ持有。基于这个情况下，FXJ根据当前1.12澳元的市价估值，市值来到了25.75亿澳元。而这25.75亿澳元已经快接近不少机构给出的估值封顶了。

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FXJ、Domain持有结构图（来源：Fairfax公告、Grant Samuel报告）

另一方面，假设Domain在上市后能继续保持强劲的表现，那么之后会支付FXJ相当多的股息（因为FXJ持有了Domain 60%的股份）。有着如此高的股息支撑，FXJ的利润表现也会获得一定的提振。然而，FXJ剩下的“虾兵蟹将”在近年来的表现不尽如人意，营收方面节节败退，部分业务的利润虽然还看得过去，但整体下行的趋势依然无法违背。简言之，Domain分拆后如果表现强势，大概率会带动FXJ股价的上行，但是想必也会被剩下的“败家子”吞噬掉部分，如此一来FXJ的投资价值就大大被限制了。

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FXJ各项业务营收图（来源：Fairfax公告、IRESS、Grant Samuel报告）

分拆后是否买入Domain

目前我们还无法得知Domain的最终股价，一旦上市后可以根据Domain的企业价值来对股价进行判断，从而选择是否买入。

Domain 2017财年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.13亿澳元。目前全球各国的类似领头羊的EBITDA估值倍数皆在20倍左右。基于上述数据，Domain的估值大约在22亿澳元左右。不过，有着REA Group（ASX：REA）的打压，Domain的压力其实也不小。从2017财年单位数的涨幅和负的EBITDA增长就可以明显看出，地产市场虽然是块香饽饽，但是强者通吃的理论不仅适用于电商。REA的市值经过近期的暴涨已经接近100亿澳元大关，EBITDA倍数来到了25-26倍，静态市盈率甚至超过了40倍。市场总是会对老大有着相当的溢价，对于榜眼和探花则是相对冷淡。

因此，这也再次说明20倍的估值倍数也在情理之中。分拆之后Domain的成败在于能否优化资源配置：在扩张业务的同时，使得运营成本得到良好的控制。另外，Domain进军贷款业务的战略或许能在分拆后得到更好的执行。

小结

从下图来看，分拆后母公司的表现可谓是有涨有跌，但是涨的数量略胜一筹。但是基于上文分析，笔者认为根据FXJ的情况来看，大涨的可能性并不高。反观Domain，投资者倒是可以根据届时情况进行买入。22亿市值只是一个基本参考，若能在来年恢复两位数的EBITDA增长，在往上走也并非不可能。

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澳洲S&P/ASX 200公司分拆后股价相对表现（来源：Fairfax公告、IRESS、Grant Samuel报告）

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